2018/05/31

中国牵手全球市场:自2018年6月1日起,明晟公司(MSCI)将中国A股纳入其主要全球指数体系

此文由马绍基, 萧乃莹, 牟牧及 Millie Burnett 共同撰写。

去年花里逢君别,今日花开又一年。距离明晟公司(“MSCI”)宣布将中国A股纳入其主要全球指数(“2017年决定”)已近一年,在“关于MSCI纳入中国A股系列”的第三篇客户通讯中(本系列前两篇文章可点击链接查阅:第一篇客户通讯第二篇客户通讯),我们将回顾2017年决定的主要内容,并就2017年决定中指出的问题(包括沪/深港通的每日限额,以及境外机构所面临的离岸人民币流动性问题等)简要分析新近采取的各项应对措施。

对于2017年决定的回顾

明晟公司的2017年决定是根据其《全球可投资市场指数分类方法论》而做出的,该方法论包括市场准入标准的18种具体评估方法。

明晟公司决定分两个阶段完成将中国A股[1] 纳入其全球指数的工作:第一阶段将按2.5%的纳入系数纳入中国A股,而第二阶段会将该纳入系数提升至5%。之前预计约有222支中国A股会分批获得MSCI的垂青,占明晟新兴市场指数(MSCI Emerging Markets index)权重的0.37%至0.73%左右。

2017年决定的主要内容如下:

  • 仅会纳入国际投资者能够通过沪港通及深港通机制(合称为“沪/深港通”)买卖的股票。
  • 将会纳入明晟中国指数(MSCI China Index)中已经是成份股的大盘H股公司发行的A股。
  • 为减少中国A股市场的停牌问题所带来的影响:
    • 不会纳入具有以下情况的中国A股:
      • 在进行指数评估时正在停牌的;或者
      • 在过去12个月内停牌超过50日的。
    • 不会纳入停牌超过50日的指数成份股(即使该股票停牌是因为发生了包括重组在内的公司事件)。在做出2017年决定之前,停牌问题一直是明晟公司的主要顾虑之一。

关于2017年决定的更新信息,敬请参阅金杜MSCI系列的第二篇客户通讯

2017年决定之后的新近发展

继2017年决定之后,追踪明晟指数的被动投资者尤其表示了对于以下问题的关注:

  • 超过沪/深港通的每日额度而产生的风险;
  • 离岸人民币流通性不足的风险。

值得庆幸的是,新近的一些发展极大地消弭了上述担心。

柳暗花明:自2018年5月1日起,沪/深港通的每日额度增至四倍

沪/深港通重新定义了境外机构对于中国A股的投资模式,并成为明晟公司做出2017年决定的最主要原因。在沪/深港通推出之后,外国投资者不再需要都去申请合格境外机构投资者(“QFII”)或人民币合格境外机构投资者(“RQFII”)资格,从而也就不需要受制于适用于QFII及RQFII机制的投资额度限制。

沪/深港通:: 沪/深港通于2014年11月推出,是中国证券监督管理委员会(“中国证监会”)和香港证券及期货事务监察委员会(“香港证监会”)的联合创举。沪/深港通使得上海证券交易所(“上交所”)或深圳证券交易所(“深交所”)与香港联合交易所(“港交所”)彼此提供互联互通的市场准入。关于沪/深港通的进一步详情,敬请查阅KWM Connect:沪港通和基金互认的最新发展

在沪/深港通渠道中,对人民币跨境投资额度实行总量管理,并设置每日额度,实行实时监控。如果某一交易日的净买盘总额超过该每日额度,那么沪股通或深股通于当日则不接受新的买盘订单,但卖盘订单或买盘撤销均不受影响。

在2017年决定公布后,明晟公司拟进一步征求市场意见的主要问题是:MSCI的指数评估方法是否需要进行修改,以在沪/深港通的每日额度被超过时,允许推迟相关的指数变更操作。否则,通过沪/深港通进入中国A股市场的投资者将面临追踪错误或指数复制风险。

2017年10月,明晟公司结束征求意见工作,决定“不会因每日额度被超过而推迟实施公司事件及/或指数评估变更工作”。

为缓解市场对于沪/深港通每日额度的顾虑,自2018年5月1日起,沪股通或深港通的每日额度从130亿元人民币(约合20.3亿美元)已调整至520亿元人民币(约合81.3亿美元)。

这一放宽可以有效降低沪/深港通每日额度被超过的风险,从而容纳中国A股被纳入MSCI全球指数体系后可能涌入的交易资本增量,也能有助于降低通过沪/深港通投资中国A股所面临的追踪错误及指数复制风险。

在回应中国监管机构的上述决定而发出的新闻通稿中,明晟公司表示:

2. 锦上添花:提升或授予香港及日本的RQFII额度

除了沪/深港通以外,RQFII和QFII仍然是外国投资者参与中国A股市场的重要渠道。

RQFII: RQFII于2011年推出,全称为人民币合格境外机构投资者机制(“RQFII”),被认为是人民币版本的合格境外机构投资者机制(“QFII”)。通过RQFII机制,境外投资者可将离岸人民币运用于境内的证券交易市场。关于QFII及RQFII的进一步详情,敬请查阅 KWM Connect: QFII and RQFII – a practical insight to recent developments(仅有英文)。

在RQFII方面,两个令人鼓舞的信息是:

  • 2017年7月,就在明晟公司刚刚做出2017年决定后不久,中国政府将香港地区的RQFII额度从2,700亿元人民币(约合422亿美元)扩大至5,000亿元人民币(约合782亿美元)。该决定体现了香港在海外投资者参与中国金融市场过程中作为中介人角色的重要意义。
  • 2018年5月9日,中国首次同意给予日本2,000亿元人民币(约合313亿美元)RQFII投资额度,用于投资中国A股、债券及其他境内资产。

我们在下表中总结和比较了目前境外投资者进入中国A股市场的几种通道机制:

  沪港通(沪股通) 深港通(深股通) QFII RQFII
合资格的投资产品
  • 上证180指数、上证380指数的成份股
  • 其他在上交所上市的A+H股公司股票
  • 市值60亿元人民币及以上的深证成份指数和深证中小创新指数的成份股
  • 其他在深交所上市的A+H股公司股票
可以投资于下列人民币金融工具:
  • 在上交所及深交所交易或转让的股票、债券和权证;
  • 在银行间债券市场交易的固定收益产品;
  • 证券投资基金;
  • 股指期货;
  • 中国证监会允许的其他金融工具。
合格投资者可以参与新股发行、可转换债券发行、股票增发和配股的申购。
合资格的投资者
  • 香港及海外投资者
  • 香港及海外投资者
  • 深股通开通初期,通过深股通买卖深交所创业板股票的投资者仅限于香港相关规则所界定的机构专业投资者
合格境外机构投资者(QFII) 人民币合格境外机构投资者(RQFII)
交易币种 人民币 美元 人民币
投资额度
  • 不设总额度限制
  • 沪∕深股通每日额度为520亿元人民币(自2018年5月1日起生效)
各QFII机构通过备案或审批获得相应的投资额度 各RQFII机构通过备案或审批获得相应的投资额度
本金锁定期 对于开放基金以外的类型,为三个月
汇入限制 每月累计净汇出资金不超过上年底境内总资产的20%

3. 水到渠成:缓解离岸人民币的流动性压力

由于2018年6月1日起向中国A股的北向投资规模将有很大机会出现巨大增长,离岸人民币的潜在流动性危机无可避免地成为市场的担忧之一。

(a) 香港方面的努力

香港金融管理局(“金管局”)与香港交易所股份有限公司(“港交所”)已经展开行动,承诺应对离岸人民币的流动性问题以及短期拆借利率可能出现的上浮,以确保有足够的离岸人民币以满足日益增长的北向投资需求。

此外,金管局还将积极采取以下措施:

  • 要求市场参与者不要囤积离岸人民币资金;
  • 鼓励在内地有业务的公司将人民币资金划入香港;
  • 要求九间离岸人民币一级流动性提供行在2018年6月1日随时待命,保持与金管局的借贷渠道畅通;以及
  • 如有需要的话,承诺向市场提供离岸人民币的流动性融通,并以与中国人民银行(“央行”)签订的4,000亿元人民币(约合625亿美元)货币掉期安排作为后盾。

此外,沪/深股通之前都是以人民币进行交易及结算。但自2018年5月14日起[2],香港中央结算有限公司[3] 接受每家结算参与者提交每日上限为5亿元人民币等值的港元或美元作为押品(扣减率为3.3%),以提前使用沪/深股通证券的冻结证券。这一措施将有助于缓解A股投资可能面临的离岸人民币流动性紧张状况。

(b) 内地对于离岸人民币流动性的贡献

最近,内地与香港之间互认公开募集基金(“互认基金”)获批的速度有加快的势头。据报道,经香港证监会认可的基金(北向基金)向中国证监会申请注册的申请得以继续推进。2017年整年仅有四宗申请得到批准,而2018年初至今就已有三宗申请获批,大有迎头赶上之势。

互认基金:互认基金(北向)于2015年7月推出,香港的基金管理人可通过基金互认机制获得内地监管部门的注册,从而可向内地投资者销售北向基金。互认基金的资金流出额度为3,000亿元人民币(约合469亿美元)。 关于互认基金的进一步详情,敬请查阅关于基金互认的简报以及KWM Connect:沪港通和基金互认的最新发展

2018年5月初,RQDII在沉寂两年多之后重出江湖。具备RQDII资格的合格投资者可在内地募集人民币资金,投资于境外金融市场的人民币计价产品。

RQDII:人民币合格境内机构投资者(“RQDII”)于2014年11月推出。根据该机制,取得RQDII许可的合格投资者可以其自有人民币资金或向境内机构或个人投资者募集的人民币资金开展境外证券投资。可被视为人民币版本的合格境内机构投资者机制(“QDII”,敬请查阅KWM Connect: QDII – An offshore perspective)。

RQDII和(北向)基金互认在此时重新放闸,表示出人民币可能会出现净流出增大的趋势。在《关于进一步明确人民币合格境内机构投资者境外证券投资管理有关事项的通知》中,央行表示将“根据跨境资金流动形势、离岸人民币市场流动性及人民币产品发展情况等因素对RQDII境外投资实施宏观审慎管理”。该规定或许从理论上表明央行在境外市场人民币流动性不足的情况下存在适时介入的可能性。

明晟公司的《2018年指数评估半年度报告》

明晟公司于2018年5月14日发布《2018年指数评估半年度报告》,并在该报告中指出:

  • 明晟公司将于2018年6月1日如期实施中国A股部分纳入的第一阶段工作。
  • 与之前预计的222只股票不同的是,明晟公司会将234只[4]中国A股纳入明晟中国指数(MSCI China Index)及明晟新兴市场指数(MSCI Emerging Markets Index),所占权重分别为1.26%及0.39%。

因此,从2018年6月1日开始,追踪这些全球指数的投资基金与金融产品需要开始投资于中国A股市场。预计届时将会有20亿美元资金在第一阶段涌入境内[5]

第二阶段将配合《2018年8月指数评估季度报告》而展开,届时中国A股的纳入系数将由2.5%增至5%。两个阶段的纳入工作预计将带来近200亿美元的交易资金增量[6]

对2018年6月1日及之后的展望

市场预计,明晟指数纳入中国A股对于市值高达8.6万亿美元的中国证券市场将产生循序渐进的影响。

2017年决定向全球投资者开放中国A股市场,并将按部就班地帮助中国证券市场融入全球资本市场体系。中国A股市场是全球最大的证券市场之一,将中国A股纳入全球领先的证券指数是中国推动人民币国际化的重要进程之一。

沪/深股通和其他投资渠道将中国A股市场与外国投资者联系在一起,在不久的将来,我们预期应该能够看到更多的发展和完善措施,诸如取消沪/深股通每日额度、取消10%的日涨跌停限额、放开外资持股比例限制等,以及近期推出“沪伦通”发展蓝图,这些措施都可帮助明晟公司进一步提升中国A股在其全球指数中的权重铺平道路。

在投资中国市场方面,金杜律师事务所持之以恒地为客户提供全方位的专业服务和咨询,包括中国A股市场及其他市场的准入渠道(如沪/深股通、基金互认、QFII、RQFII、债券通等)。

债券通:债券通作为新的市场准入通道和互联互通机制安排,可让境外投资者投资中国银行间债券市场(北向通交易),并让境内投资者投资香港债券市场(南向通交易)。债券通在初期阶段仅开通北向通,受限于监管部门的进一步批准,南向通将在未来适时推出。 关于债券通的进一步详情,敬请查阅从股票到债券—内地与香港“债券通”北向通交易正式上线

中国在2002年推出QFII机制,允许外国投资者试水中国A股市场;十多年后,中国A股市场最终牵手全球领先的金融股权基准指数,进入新的历史纪元。金杜能与您携手见证,幸甚至哉。



[1] 本次纳入的“中国A股”与既有的“中国股票”分属不同板块。

[2] 港交所于2018年5月11日宣布接受以港元及美元作为押品进行沪∕深股通的交易与结算。

[3] 该公司是中国证券登记结算有限公司的结算参与机构,负责代表所有联交所的结算参与人处理中国A股的结算工作。

[4] 明晟公司2018年5月30日发布数份公告,将7只仍在停牌或尚未成为沪/深港通合资格股票的中国A股排除于最终的名单。有关公告详情,请参阅链接一链接二

[5] Bigger stock connect quotas will cater to capital flow surge when MSCI includes China, says HSBC

[6] Flood or dud? Inflows from China MSCI entry are anybody's guess

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